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建筑行业2016年年度投资策略:砥砺前行,在结构性需求改善和供给侧改革中把握确定性投资机会

发布时间:2015-12-16    研究机构:国海证券

投资要点:

总体评价

2015年建筑行业新签合同额首次出现近10年来的同比负增长,与总产值增速均创下有数据统计以来的新低,2016年建筑行业仍将面临自2015年延续而来的综合产能过剩问题,传统的粗放型发展已无法满足建筑行业更多增量的需求,仅堆积大量订单而无法有效转化并不能带来业绩和估值的提升。在宏观经济环境不佳、固定资产和房地产投资增速下滑的背景下,大型建筑企业尚能凭借规模和资源优势深耕主业实现稳中求进,中小建筑企业则亟需寻找适合自身实际的转型路径。

我们认为2016年建筑行业的投资机会主要来自于结构性需求改善和供给侧改革,其中结构性需求改善受特定需求端因素驱动,包括稳增长政策下聚焦于民生的基础设施建设、“一带一路”战略红利的逐步兑现等。供给侧改革主要包括以消费为核心驱动的转型升级、PPP 模式项目大规模放量以及国企改革带来的效率提升将给行业带来确定性投资机会。我们判断2016年建筑行业营收及利润增长的空间将大于2015年,相关细分行业和公司或因政策扶植及转型升级获得超额收益机会。由此我们给予行业整体“推荐”评级,建议重点关注以下主题和推荐标的。

结构性需求改善

1. 稳增长政策下以城市轨交、地下管廊、海绵城市为主的民生建设进入高增长期。我们长期看好稳增长政策对于基建的拉动,基建投入将更加聚焦于民生,如欠账较多的城市基础设施建设有望作为稳增长新的抓手和增长点。由此我们更加看好相关细分领域的项目增量和利润空间,专注于城市轨道交通、地下综合管廊、海绵城市建设的相关公司将迎来重大发展机遇。推荐苏交科、隧道股份、宏润建设、东方园林、。ST 华赛。

2. “一带一路”获持续推进或将进入红利兑现阶段。中巴经济走廊、印尼雅万高铁、中老铁路、中泰铁路、中非合作项目、中国-东欧合作项目等“一带一路”重要合作进展顺利,亚投行有望年底成立并投入运营,丝路基金已顺利开展实质性项目投资。我们认为,“一带一路”作为中国建筑企业重大战略性政策红利,将在未来5至10年间对整个行业持续释放动力,也是解决我国建筑业产能过剩及产业结构升级的重要战略,我们持续看好已在“一带一路”沿线市场充分布局的建筑企业从中受益。推荐北方国际、神州长城。

供给侧改革

1. 以创新业务和并购整合为代表的企业转型升级。在当前行业和市场环境的深刻变化下,建筑企业正通过向全产业链业务模式发展、向多元业务领域拓展的方式,积极谋求公司整体战略的结构性调整和转型,“供给侧改革”为建筑行业未来发展提出了新的思路。我们判断,未来建筑业中获得超额收益的机会来自于建筑企业的创新和转型,率先对企业发展战略进行调整、对生产资源进行有效整合、以消费和创新为核心驱动的建筑企业,才能从淘汰落后产能、适应PPP 模式的竞争中脱颖而出。推荐东易日盛、广田股份、金螳螂。

2. 以PPP 模式为主的新商业模式逐步落地并兑现业绩。经过两年来的不断培育和推动,PPP 模式渐已成为工程市场主流发包模式和产能供给途径,PPP 项目稳定良好的回报亦成为理想的资产配置选择。PPP 模式对建筑企业的影响主要为改善公司的现金流水平、增加利润、降低财务杠杆等,以及在此之上对于PE 估值的提 升。对标国际通行的PPP 模式项目类型,可以看出在基建、环保、园林、公用事业等领域开展的程度较高,具有较强设计能力、能够整合前后端资源、项目投融资经验丰富、品牌知名度高的公司更易成为PPP 平台型公司,并有效对接资金和项目方,安排项目融资及运营方案,获得更高收益。推荐苏交科、隧道股份。

3. 以央企合并和资产注入为主的国企改革进一步推进。建筑央企多为交通基建、工民建、能源建设、石油化工等领域巨头,地方建筑国企多为所在区域的大型房建、路桥和市政企业,所涉业务基本处于充分竞争的市场领域,需整合化解过剩产能,改革方向上没有禁区。提高资产证券化率和混合所有制改革将成为两大重要国改方向,我们梳理出4种可能产生的投资逻辑:1)“大集团小公司”结构下的资产整合与资产注入;2)相同业务类型下的合并重组;3)归属于同一实际控制人存在主营业务冲突的多家上市公司;4)已较早开展员工持股方案试点的中小上市公司。推荐北方国际、东华科技、中国海诚(002116)。

投资评级及推荐标的。 给予2016年建筑行业“推荐”评级,建议关注苏交科、北方国际、隧道股份、宏润建设、金螳螂、东华科技、中国海诚、东易日盛、广田股份、东方园林、神州长城、ST 华赛。

风险提示。 宏观经济大幅波动,稳增长政策力度低于预期,“一带一路” 战略推进程度低于预期,建筑企业转型效果低于预期,PPP 模式项目签约率及实施程度低于预期,国企改革推进程度低于预期等。

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